[閱讀心得] 華倫巴菲特給波克夏股東的信（2025年2月）

Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders – 2024

信件位址：https://www.berkshirehathaway.com/letters/2024ltr.pdf

發表於 2025 年 2 月 22 日

Hi 我是 JUJU～

一年一度閱讀巴菲特給波克夏股東的信的時刻又來啦！

好希望每年都能這樣讀著巴菲特的信，但巴菲特今年 94 歲了，真的是且看且珍惜～～

去年巴菲特用他的妹妹 Bertie 來當成想像中的讀者，因為 Bertie 也是波克夏的股東，她大部分的積蓄都放在波克夏。

今年的寫作視角則是自己跟股東們角色互換，他和他的家人是把積蓄託付給波克夏的被動投資人，而讀者就是波克夏的 CEO。

怎麼這麼多花招ＸＤ

可能這些寫作前的假想，可以讓巴菲特文思泉湧嗎（？）

去年的信：[閱讀心得] 華倫巴菲特給波克夏股東的信（2024年2月）

他說他會遵循 Tom Murphy 在六十年前給他的建議：

“praise by name, criticize by category.”

意思是在表揚的時候要直接針對人點名，但批評時則針對整個組不針對個人。

今年的 8 個主題：
(點擊前往該段落，點擊上一頁可返回)

1. Mistakes – Yes, We Make Them at Berkshire 錯誤 – 是的，我們在波克夏犯錯
2. Pete Liegl – One of a Kind 獨一無二
3. Last Year’s Performance 去年的表現
4. Surprise, Surprise! An Important American Record is Smashed 驚喜，驚喜！一項重要的美國紀錄被打破
5. Where Your Money Is 你的錢在哪裡
6. Property-Casualty Insurance 財產意外險
7. Berkshire Increases its Japanese Investments 波克夏增加對日本的投資
8. The Annual Gathering in Omaha 奧馬哈年度聚會

1. Mistakes – Yes, We Make Them at Berkshire

錯誤 – 是的，我們在波克夏犯錯

犯的錯有「資本配置出錯」和「聘用經理的錯誤」。

這段我最喜歡的是看到巴菲特提起蒙格告訴自己的話，蒙格不在了，巴菲特還是會想像蒙格會怎麼跟自己說，這讓我覺得好溫馨好感動～～

有種蒙格還在的感覺，也好感謝蒙格留下的智慧。

The cardinal sin is delaying the correction of mistakes or what Charlie Munger called “thumb-sucking.”
Problems, he would tell me, cannot be wished away.
They require action, however uncomfortable that may be.

致命錯誤就是遲遲不糾正錯誤，或是查理·蒙格稱為的「吸吮拇指」。
他會告訴我，問題是無法靠許願消除的。
需要採取行動，無論這多麼令人不舒服。

巴菲特還提到自己 94 歲了，格雷格（Greg Abel）很快會取代自己成為執行長。

他說格雷格也有認同波克夏的信條，就是波克夏的執行長每年都要向股東提交一份「報告」。

而且格雷格也明白：

if you start fooling your shareholders, you will soon believe your own baloney and be fooling yourself as well.
如果你開始欺騙你的股東，你很快就會相信自己的胡言亂語，同時也會被自己欺騙。

巴菲特講這些應該是希望股東們不用擔心，就算自己不在了，接任的格雷格也是可信賴的執行長。

或他寫這些也是給格雷格看，讓格雷格知道所有股東都知道這些了，千萬不要亂來ＸＤ

2. Pete Liegl – One of a Kind

Pete Liegl－獨一無二

這段提到去年 11 月過世，一直工作到 80 歲的皮特·利格爾 (Pete Liegl)。

巴菲特說大多數波克夏的股東不認識皮特，但皮特卻為大家的總財富貢獻了數十億美元。

皮特是在 2005 年主動尋求波克夏收購自己經營的露營車製造公司，他這麼做不是不想經營公司了，只是想保證家人的經濟安全。

這做法好像蠻不錯的，不用承擔創業現金流的問題，只需要在裡面專心當個管理者。

巴菲特說在收購後的 19 年裡，皮特一直努力工作，沒有一位競爭對手能接近他的表現。

巴菲特說每家公司的業務都不容易理解，像皮特這樣的老闆或經理也非常少，接著他開始思考有關評估人的這件事。

因為波克夏的經驗是，一個成功的決定可以隨著時間的推移產生驚人的變化。

做決定真的是很重要！

這邊他又提到了蒙格，他說自己很幸運找到了查理蒙格作為獨一無二的合作夥伴、私人顧問和堅定的朋友❤

然後他說自己做決定時，決不看對方的學歷。

因為他觀察到，很大一部分商業人才是天生的，而不是後天培養的。

例如皮特就是天生的。

3. Last Year’s Performance

去年的表現

巴菲特說 2024 年波克夏的表現優於自己的預期，儘管 189 家營運企業中有 53% 獲利下降。

隨著國庫券殖利率的提高以及波克夏大幅增加這些高流動性短期證券的持有量，最後獲得了可預見的巨額投資收益。

保險業務獲利也大幅成長，其中以 GEICO 的業績最為突出。

巴菲特說財產意外險（property-casualty (“P/C”) insurance）的部分對波克夏是至關重要，因此值得在後面做進一步討論。

後面的討論：Property-Casualty Insurance 財產意外險

鐵路和公用事業業務是波克夏除保險之外最大的兩大業務，它們的總收益都有所提高，但都還有許多工作要做。

以下是 2023-24 年收益明細：

有一個 * 的是包含了波克夏擁有 20% 至 50% 所有權的某些企業，例如卡夫亨氏、西方石油和 Berkadia。

兩個 ** 的是包含使用非美元計價債務所產生的外匯收益，分別為 2024 年約 11 億美元及 2023 年約 2.11 億美元。

4. Surprise, Surprise! An Important American Record is Smashed

驚喜，驚喜！一項重要的美國紀錄被打破

這段在聊波克夏，從巴菲特接手波克夏到今年滿 60 年了！

當時的波克夏還是一家正走向滅亡的大型北方紡織企業，持續十年沒有繳稅給政府（應該就是收入少到不用繳稅）。

而現在的波克夏繳納的企業所得稅遠遠超過美國政府從任何公司收到的稅款，巴菲特強調他們繳的稅甚至比市值數萬億美元的美國科技巨頭還要多。

波克夏去年向美國國稅局支付了四筆款項，總額達 268 億美元，約占美國企業繳納總額的 5%。

除此之外波克夏還有向外國政府和 44 個州繳納了相當數量的所得稅。

他回憶這六十年來的第一個十年，波克夏還只向美國財政部繳納微乎其微的現金所得稅，而現在總額已超過 1,010 億美元。

最後他想大家應該很難想像去年繳的稅 268 億美元這個巨大的數字，所以他用更直覺的方式來解釋這個量：

If Berkshire had sent the Treasury a $1 million check every 20 minutes throughout all of
2024 – visualize 366 days and nights because 2024 was a leap year – we still would have owed
the federal government a significant sum at yearend.

如果波克夏在 2024 年全年每 20 分鐘向財政部寄送一張 100 萬美元的支票——因為 2024 年是閏年所以有 366 個日夜，——我們在年底仍然會欠聯邦政府一大筆錢。

我計算了一下，366 天 x 24 小時 x 3（一小時有三次 20 分鐘）x 100 萬美元 = 26,352,000,000（263.52 億）

每 20 分鐘給出 100 萬美元（3 千多萬台幣），連續一年而且還是閏年有多一天，還繳不完 268 億美元的稅金，代表波克夏真的有超高的收入！

很誇張耶ＸＤ

我覺得最有趣的部分，是巴菲特對繳稅的態度。

他每次都很開心波克夏繳很多稅，真的是因為繳得多代表的是收入多所以開心，還是苦中作樂啊ＸＤ

5. Where Your Money Is

你的錢在哪裡

這段蠻長的，巴菲特寫了兩頁多。

第一部分大概說明一下波克夏的投資，波克夏持有有 189 家企業至少 80% 的股份。

還有持有十幾家規模非常大、利潤豐厚的企業的小部分股份，這些企業都是家喻戶曉的品牌，例如蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪。

只有小部分持股是因為這些真正優秀的企業很少會被全部出售。

但巴菲特幽默提到，在周一到週五可以在華爾街購買這些珍品中的一小部分，而且這些珍品偶爾還會以便宜的價格出售。

巴菲特說波克夏的股東可以放心，他們將永遠把絕大部分資金投入股票——主要是美國股票，儘管其中許多股票將具有重要的國際業務。

波克夏永遠不會偏向擁有現金等價資產，而更傾向於擁有優秀的企業，無論是控股的還是部分控股的企業。

為什麼不偏向擁有現金，因為如果財政愚蠢行為盛行，紙幣的價值就會蒸發。

後來就越講越有關懷的氛圍，感覺巴菲特對美國有點擔心，同時又堅持要對美國有信心。

他說自己和蒙格都承認波克夏如果是創在美國以外的其他任何地方，就不會取得現在的成就；但如果波克夏從未存在過，美國也會取得現在的成功。

他們真的好謙卑好喜歡～

最後一段巴菲特對美國的喊話讀起來超感人溫馨的：

So thank you, Uncle Sam.
Someday your nieces and nephews at Berkshire hope to send you even larger payments than we did in 2024. Spend it wisely.
Take care of the many who, for no fault of their own, get the short straws in life.
They deserve better.
And never forget that we need you to maintain a stable currency and that result requires both wisdom and vigilance on your part.

所以謝謝你，山姆大叔。
有一天，你在波克夏的姪子姪女們希望寄給你比在 2024 年寄送給你的金額更大的款項。
請明智地花錢。
照顧那些無辜卻在生活中遭遇不幸的人。
他們值得擁有更好的。
而且永遠不要忘記，我們需要你維持貨幣穩定，而要實現這個目標，需要你既有智慧，又要保持警覺。

這段很感人耶～

為什麼有種交代後事的感覺ＱＱ

美國有像巴菲特這樣愛國又會賺錢又有智慧又謙卑的長輩，真的是很大的福氣～

6. Property-Casualty Insurance

財產意外險

之前巴菲特的信大多是在讚揚保險業的美好，因為這種「先投入資金，後支付損失」的模式使波克夏有大筆資金能去做投資。

但從去年開始感覺不那麼美好了，主要是天災（颶風、龍捲風和野火）造成的財產損失巨大，而且不斷增加，其模式和最終成本也越來越難以預測。。

他提到通常公司在銷售其產品或服務之前（或同時）就會清楚知道自己產生的勞動力、材料、庫存、廠房和設備等成本，所以如果售價低於成本，管理階層很快就會發現有問題。

但保險不一樣，在簽訂財產/意外保險時，保險公司會預先收到保險金，但很久以後才能知道這個產品會帶來多少成本，他說有時真相大白要等上 30 年甚至更久。

例如波克夏仍在為 50 年前或更早以前發生的石棉暴露支付巨額費用。

但波克夏並沒有因爲所遭受的巨額且不斷增加的損失而卻步。

他說波克夏的工作是透過定價來吸收這些影響，並在出現意外情況時冷靜地承擔責任。

工作還包括對「失控」的判決、虛假的訴訟和徹頭徹尾的欺詐行為進行抗辯。

巴菲特說正確定價財產/意外傷害保險既是一門藝術，也是一門科學，絕對不是樂觀主義者可以從事的生意。

提到波克夏絕不能為了在競爭中立足而製定價格不合理的保單，因為這項政策無異於企業自殺。

綜合考慮下，最後巴菲特還是喜歡財產意外險業務。

在過去二十年裡，波克夏的保險業務從承保中產生了 320 億美元的稅後利潤，且浮動資金從 460 億美元成長至 1,710 億美元。

他說隨著時間的推移浮動資金可能會有所增長，並且透過明智的承保（以及一些運氣），很有可能實現零成本。

7. Berkshire Increases its Japanese Investments

波克夏增加對日本的投資

波克夏是從 2019 年 7 月開始購買日本 5 家公司的股票，這五家公司依序為（依字母順序）Itochu（伊藤忠商事株式會社）、Marubeni（丸紅株式會社）、Mitsubishi（三菱）、Mitsui（三井） 和 Sumitomo（住友商事）。

巴菲特說這些公司的運作方式跟波克夏有點像，他們各自擁有眾多業務的權益，這些業務中許多總部是位於日本，而其他則在世界各地。

這五家公司都會在適當的時候增加股息，在合理的情況下回購股票，而且這五家公司的管理階層對自己的薪酬的態度都遠沒有美國的典型情況那麼積極。

這段有看到一個有趣的點，波克夏去年真的有照日本公司的規定，將波克夏的持股比例保持在每家公司的 10% 以下，但今年的信看到當波克夏的投資接近這個限額時，五家公司都同意適度放寬限額。

然後巴菲特還說隨著時間的推移，你可能會看到波克夏對這五家公司的所有權增加。

怎麼這麼有趣ＸＤ

本來說不能買超過 10%，結果買到 10% 的時候就變成可以超過了。

可能這幾家日本公司慢慢信任波克夏了吧（？）

8. The Annual Gathering in Omaha

奧馬哈年度聚會

今年的年度聚會是在 5 月 3 日，目標是讓股東們的許多問題得到答案，與朋友聯繫，並對奧馬哈留下良好的印象。

巴菲特真的好愛自己的家鄉～

除了會議和開放問答，還會有志工在現場幫忙販售各種各樣波克夏的產品（我猜一定會有 See’s 的花生脆餅和巧克力），巴菲特說這些產品將會：

“lighten your wallet and brighten your day”
減輕你的錢包負擔，且讓你的一天更美好

他真幽默ＸＤ

去年在現場賣出 5000 本蒙格的第四版《窮查理的普通常識》，提前銷售一空。

今年將慶祝波克夏海瑟威成立 60 週年，巴菲特詢問管理年會上大部分活動的 Carrie Sova 是否願意編寫一部輕鬆的波克夏歷史，並刊登查理蒙格很少公開的照片、名言和故事。

儘管要照顧三個年幼的孩子，而且已經離開波克夏了，Carrie 還是立刻答應了！

她很快就創作了一本具獨創性，內容和設計都令巴菲特驚嘆不已的書。

而且 Carrie 還拒絕報酬，巴菲特周圍真的是好多真誠和感覺真心愛波克夏的夥伴～

巴菲特建議她和自己為 20 本書簽名，只要有捐至少 5,000 美元給服務南奧馬哈無家可歸的成人和兒童的史蒂芬中心的任何股東，就可以獲得簽名書。

今年比較特別的是，除了說明有什麼活動，還有一個可愛溫馨的小橋段。

巴菲特說自己的妹妹 Bertie 今年也會來到現場，說 Bertie 很漂亮。

還講到自己和 Bertie 時常用電話聊天，他們聊到使用拐杖的好處。

巴菲特自己是說拐杖唯一的好處就是可以避免摔倒。

而他妹妹告訴他拐杖的好處是不會有男人想把她當成獵物，因為拄著拐杖的老太太根本不是適當的目標。

然後巴菲特說他沒有數據可以證明這點，但因為自己活動當天會在台上無法看到太多東西，所以想請當天有來的人幫忙注意 Bertie，看看拐杖是否真的有這種功效，他會很感激不盡。

巴菲特說自己敢打賭，Bertie 當天周圍一定都是男性，對於一定年齡層的人來說這一幕會讓他們回憶起《亂世佳人》中的史嘉莉·奧哈拉和她大批男性崇拜者的情景。

看到這我整個雞皮疙瘩耶～～～

覺得巴菲特好疼他妹妹，好感動ＱＱ

他講這麼多，就是希望大家幫忙關照妹妹 Bertie，一來讓妹妹開心，二來可能也是幫忙注意一切是否都好，畢竟 Bertie 也 91 歲了。

不覺得超可愛的嗎～

用很可愛的方式希望大家幫忙照顧自己的妹妹。

最後的最後，巴菲特說波克夏的董事們和他自己都非常高興讀者能來到奧馬哈，他預計大家將會度過一段愉快的時光並結交一些新朋友。

“The Berkshire directors and I immensely enjoy having you come to Omaha, and I predict
that you will have a good time and likely make some new friends.”

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在今年的信中還是可以看到查理蒙格被提到

彷彿蒙格還在讓我覺得很開心～

還有巴菲特對美國的愛也好觸動我

他真是很有愛很有渲染力的 KOL

今年的信讀完整個心暖暖的❤

不過今年怎麼這麼有告別的氛圍QQ

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