[閱讀心得] 華倫巴菲特給波克夏股東的信（2023年2月）連續看 4 年了！

Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders – 2022

信件位址：https://www.berkshirehathaway.com/letters/2022ltr.pdf

發表於 2023 年 2 月 25 日

Hi 我是 JUJU～

我從 2020 年開始讀巴菲特給波克夏股東的信，讀到今年第 4 封了！覺得越看越快越輕鬆～

因為這家公司真的很安穩😂

每年都是賺很多錢，不會有什麼嚇到人的高潮迭起。

平淡是好的，保持心情愉悅與平靜有助健康✌

想到巴菲特在 2021 年的股東信說的：

Could it be that Berkshire ownership fosters longevity?
波克夏的所有權能否促進人們的長壽？

2021 年的信還有一段我超喜歡的：

It’s said that hard work never killed anyone, but I say why take the chance?
辛勤工作不會殺了任何人，而我說，為何要有這種機會？

這是他分享對波克夏而言最好的狀況時引用的 Ronald Reagan 的警告。

就算不會被辛勤工作殺了，但也不需要讓自己忙成那樣。

巴菲特說對波克夏而言最好的狀況就是掌控的業務只需要少少的或完全不需要他們的參與。

他說這和潛水比賽用的積分系統不同，你在業務的努力上潛得比較深比較困難也不會有分數。

想賺大錢不一定要挑戰高難度，也有能讓人每天都睡得好的方法。

前往回顧：[閱讀心得] 華倫巴菲特給波克夏股東的信（2021年2月）

就像巴菲特讀兩遍的《投資最重要的事》在風險與報酬的關係說到：

理論提到，高報酬與高風險相關，因為報酬之所以會產生，就是為了補償承擔的風險。
但務實的價值投資人感受剛好相反，他們相信只要以低於價值的價格買進，高報酬與低風險可以同時達成。
同樣的，付出的價格過高意味著會有低報酬與高風險。

讀到這段的時候，超開心的覺得光認識到這個概念讀這本書就值得了！😂

完整心得：[閱讀心得] 投資最重要的事

還有巴菲特的神秘合夥人沉默夥伴查理·蒙格，他在《窮查理的普通常識》第九講聊到物理學崇拜（Physics Envy）時也說到：

「誰說只要投資高風險的股票，就能獲得比市場年均報酬率高七個百分點的收益？鬼才相信！」

價值投資派的人都異口同聲。

投資賺錢不需要搞得心驚膽顫👍

延伸閱讀：[閱讀心得] 窮查理的普通常識第九講 – 學院派經濟學的9大缺陷

今年的 7 個主題：

What We Do 我們所做的
The Secret Sauce 秘密醬汁
The Past Year in Brief 過去的一年
58 Years – and a Few Figures 五十八年和幾個數字
Some Surprising Facts About Federal Taxes 關於聯邦稅收的一些驚喜事實
Nothing Beats Having a Great Partner 沒有什麼能比擁有一個偉大的合作夥伴更好
A Family Gathering in Omaha 奧馬哈的家庭聚會

今年有一個主題是完全在聊查理·蒙格，巴菲特還整理了好多蒙格的思想，超讚！

今年讀信的時候突然想到之前在 Netflix 看的華爾街史上最大龐氏騙局馬多夫：華爾街吸金惡霸。

伯納·馬多夫曾經擔任納斯達克主席，全球的名門貴族爭相捧著錢去請他幫忙投資，而他都是用書面做假帳讓大家以為投資超順利。

就突然在想是不是應該要有懷疑的心謹慎一點，巴菲特每年告訴大家波克夏每年都賺很多錢的事實是真的嗎？

後來想到查理·蒙格在《窮查理的普通常識》第八講說到可以去對照企業實際繳納的所得稅（在10K表格中的「支付所得稅現金」欄位），畢竟企業不會想為虛報的成長多繳稅。

所以在第 6 個主題關於聯邦稅收的一些驚喜事實看到波克夏繳這麼多稅就可以安心了～😂

延伸閱讀：[閱讀心得] 窮查理的普通常識第八講 – 2003年的金融大醜聞

What We Do 我們所做的

這段在說波克夏將股東們的儲蓄用在兩個地方，一是波克夏完全掌控的公司，另一是不完全掌控的公司。

在聊完全掌控的公司時，巴菲特說到一句話我覺得很不錯：

We are understanding about business mistakes; our tolerance for personal misconduct is zero.
我們了解商業失誤；我們對個人不當行為的容忍度為零。

不小心的商業失誤能理解，但因為個人明顯不當的行為就很有問題，因為他認為管理大型企業時，信任和規則都是必不可少的。

負責日常運營決策的 CEO 就很重要！

而有關不完全掌控的公司，有一句他之前的信也說過的一句話他再說了一次：

Charlie and I are not stock-pickers; we are business-pickers.
查理和我不是選股者；我們是商業選擇者。

巴菲特說這點至關重要！

我覺得這句話很棒，充分感受到價值投資和炒短線的不同。

The Secret Sauce 秘密醬汁

這段聊到波克夏在 1994 年 8 月完成了為期 7 年的 4 億股可口可樂股票的收購。

總成本為 13 億美元，在同一年波克夏從可口可樂公司收到的現金股利為 7500 萬美元，到了 2022 年股息已經增加到 7.04 億美元。

好猛，可口可樂光股利就這麼多。

巴菲特說他和查理所要做的就是兌現可口可樂的季度股息支票🤣

All Charlie and I were required to do was cash Coke’s quarterly dividend checks.

真是愉快的勞動～

另外還有波克夏對美國運通（American Express）的收購基本在 1995 年完成，也是花費 13 億美元，而從這項投資中獲得的年度股息已從 4100 萬美元增長到 3.02 億美元。

超棒的呀～

我有買波克夏的股票，但也有買可口可樂和美國運通。

可口可樂和美國運通除了有股息，價值的成長也很驚人👍

The Past Year in Brief 過去的一年

在聊波克夏的營收時，巴菲特不免俗要再唸一下公認會計原則（Generally Accepted Accounting Principles，簡稱 GAAP）。

GAAP 是在 2018 年開始改變，新的規定要求持有股本證券的公司將「未實現損益」的淨變化計入當期損益證券（即便沒有賣掉也要計算損益）。

巴菲特在 2020 年給股東的信就有說到自己和查理·蒙格都很不贊同這種計算方式。

他並在當年的信中附上排除掉「未實現損益的股份」的財報，因為他們兩人強烈建議讀者專注在「經營收益」，就是真正有因為操作而有賺或有賠的部分，忽視為配合GAAP所做的季度和年度報告。

延伸閱讀：[閱讀心得] 華倫巴菲特給波克夏股東的信（2020年2月）

他說 GAAP 的數據讓波克夏在 2022 年的每季報告看起來很劇烈波動，但明明就還沒有買賣。

所以在信中他也提供了排除「未實現損益的股份」的財報：

右變那欄 GAAP 的版本真的激烈耶😂

第一季 5.5，第二季直接變成 43.8，然後第三季又少到 2.7。

巴菲特說按季度甚至按年度查看 GAAP 收益具有 100% 的誤導性。

每季度的波動，還經常被媒體無意識地列為頭條新聞，完全誤導了投資者。

天阿這樣是要怎麼評估各公司的收益呀～可能還是只能看繳稅了吧，但稅一年只有一次。

58 Years – and a Few Figures
五十八年和幾個數字

巴菲特說波克夏這 58 年是一條崎嶇不平的道路，涉及所有持續儲蓄、複利的力量、避免重大錯誤以及——最重要的——美國順風。

他說如果沒有波克夏美國依然能做得很好，但反之則不然。

好謙虛～成功還不忘那些讓自己成功的因素，並感謝這一切。

這一章還有分析了標普500（S&P 500）內含的 500 家公司。

因為在巴菲特寫這封信時他還沒有 2022 年的最終結果，因此使用 2021 年的數據。

在 2021 年這 500 家中只有 128 家（包括波克夏）賺了 30 億美元或更多，有 23 家賠了錢。

而且到 2022 年底，波克夏是其中 8 家巨頭的最大所有者：美國運通、美國銀行、雪佛龍（Chevron）、可口可樂、惠普公司、Moody’s、西方石油（Occidental Petroleum）和派拉蒙全球（Paramount Global）。

除了上述 8 家外，波克夏還擁有 BNSF 100% 的股份和 BH Energy 92% 的股份，每家公司的收益均超過上述 30 億美元大關（BNSF 為 59 億美元，BHE 為 43 億美元）。

巴菲特說如果這些公司是公有的（publicly-owned），它們將取代 500 強中的兩名現有成員。

本章尾聲巴菲特說：

We will also avoid behavior that could result in any uncomfortable cash needs at inconvenient times, including financial panics and unprecedented insurance losses.

我們還將避免在不方便的時候可能導致任何不舒服的現金需求的行為，包括金融恐慌和前所未有的保險損失。

很棒耶～安穩的作風。

避免在黑天鵝來臨時有極缺資金的情況發生，一切都要優雅有安全感。

他說波克夏的 CEO 永遠是首席風險官（Chief Risk Officer），且未來的 CEO 將用很大一部分自己的淨資產購買波克夏股票，這些股票是用他們自己的錢購買的。

自己的錢也在裡面滾，就比較不會胡搞吧！

最後巴菲特說：

At Berkshire, there will be no finish line.
在波克夏，沒有終點線。

好讓人安心的一段話，可能想告訴大家就算他和查理·蒙格未來不在了（一個 92 歲一個 99 歲！），波克夏還會是波克夏。

Some Surprising Facts About Federal Taxes 關於聯邦稅收的一些驚喜事實

開頭巴菲特提到截至 2021 年的十年間，美國財政部收到了約 32.3 萬億美元的稅收，同時支出了 43.9 萬億美元。

儘管經濟學家、政治家和許多公眾對這種巨大失衡的後果有自己的看法，但他說自己和查理以無知為藉口，堅信近期的經濟和市場預測比無用更糟糕。

巴菲特說他們的工作是管理波克夏的運營和財務，以隨著時間的推移取得可接受的結果，並在金融恐慌或嚴重的全球經濟衰退發生時保持公司無與倫比的持久力。

波克夏海瑟威公司還提供了一些適度的保護措施來防止失控的通貨膨脹，不過他說遠非完美。

他說巨大而根深蒂固的財政赤字會產生後果。

好可怕啊～美國一直財政赤字感覺影響範圍會很大。

巴菲特還分析了財政部的收入來源。

財政部通過個人所得稅 (48%)、社會保障和相關收入 (34 又 1⁄2%)、企業所得稅支付 (8 又 1⁄2%) 和各種較低的稅收穫得了 32 萬億（$32 trillion）美元的收入。

10 年間，波克夏通過企業所得稅貢獻了 320 億美元，幾乎恰好是財政部徵收的所有資金的 1 / 1000。

超厲害的👏

巴菲特說我們都知道數百萬、數十億、數萬億，但所涉及的金額幾乎無法理解，因為太巨大了ＸＤ

所以他決定用物理尺寸來表示：

• 如果您將 100 萬美元都兌換成新印製的 100 美元鈔票，您將得到一疊高達您胸部的鈔票。

• 用 10 億美元做同樣的練習 —— 他說這太令人興奮了！—— 約為到達天空的 3⁄4。

• 最後是波克夏 2012 年到 2021 年的聯邦所得稅支付總額 320 億美元，則高度超過 21 英里，大約是商用飛機通常巡航高度的 3 倍！

還真是有趣，巴菲特好有閒情逸致在想這些😂

Nothing Beats Having a Great Partner 沒有什麼能比擁有一個偉大的合作夥伴更好

這章巴菲特主要在聊他的好夥伴查理·蒙格。

才剛看開頭就有點緊張，怎麼突然用一整章在聊蒙格，他還好吧？！

還好看到最後他沒事～哈哈

祝福查理·蒙格長命百歲繼續開心的看超級多書 🙏

巴菲特對他們兩人的描述很精闢：

Charlie and I think pretty much alike.
But what it takes me a page to explain, he sums up in a sentence.
His version, moreover, is always more clearly reasoned and also more artfully – some might add bluntly – stated.

查理和我的想法很相似。
但需要我用一整頁來解釋的內容，他用一句話總結。
此外，他的版本總是推理更清晰，表述也更巧妙——有些可能會直截了當地補充。

2021 年在線上看過波克夏股東會，真的就是像巴菲特描述的這樣！

巴菲特落落長講好多話，蒙格通常就是在最後很精簡地用幾句話說出他的看法，而且總會兼具幽默讓現場的人（包含巴菲特）忍不住發笑，但他自己卻維持一號表情😆

然後巴菲特都是講到自己笑很爽🤣

巴菲特在這章還整理了蒙格的一些想法，其中許多來自最近的 Podcast，他沒說哪個 Podcast 我好想找到！

The world is full of foolish gamblers, and they will not do as well as the patient investor.
世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們的表現不如耐心的投資者。

If you don’t see the world the way it is, it’s like judging something through a distorted lens.
如果你看世界的方式不同，就好像通過扭曲的鏡頭來判斷事物一樣。

All I want to know is where I’m going to die, so I’ll never go there.
And a related thought: Early on, write your desired obituary – and then behave accordingly.
我只想知道我會死在哪裡，所以我永遠不會去那裡。
和一個相關的想法：儘早寫下你想要的訃告——然後據此行事。

If you don’t care whether you are rational or not, you won’t work on it.
Then you will stay irrational and get lousy results.
如果你不在乎你是否理性，你就不會努力。
然後你會留下來不合理並得到糟糕的結果。

Patience can be learned.
Having a long attention span and the ability to concentrate on one thing for a long time is a huge advantage.
耐心是可以學來的。
注意力持續時間長，能夠長時間專注於一件事是一個巨大的優勢。

You can learn a lot from dead people.
Read of the deceased you admire and detest.
你可以從死人身上學到很多東西。
閱讀你欽佩和厭惡的死者。

Don’t bail away in a sinking boat if you can swim to one that is seaworthy.
如果您能游到適航的船上，就不要在正在下沉的船上跳水。

A great company keeps working after you are not; a mediocre company won’t do that.
一家偉大的公司在你離開後繼續工作；一家平庸的公司不會那樣做。

Warren and I don’t focus on the froth of the market.
We seek out good long-term investments and stubbornly hold them for a long time.
沃倫（巴菲特的名字）和我不關注市場泡沫。
我們尋求良好的長期投資並頑固地長期持有。

Ben Graham said, “Day to day, the stock market is a voting machine; in the long term it’s a weighing machine.”
If you keep making something more valuable, then some wise person is going to notice it and start buying.

Ben Graham 說：「日復一日，股市是一台投票機；從長遠來看，它是一台稱重機。」
如果你不斷地製造更有價值的東西，那麼一些聰明的人就會注意到它並開始購買。

There is no such thing as a 100% sure thing when investing.
Thus, the use of leverage is dangerous.
A string of wonderful numbers times zero will always equal zero.
Don’t count on getting rich twice.

投資時沒有 100% 確定的事情。
因此，槓桿的使用是危險的。
一串奇妙的數字乘以零將永遠等於零。
不要指望一夜暴富。

You don’t, however, need to own a lot of things in order to get rich.
然而，您不需要擁有很多東西就可以致富。

You have to keep learning if you want to become a great investor.
When the world changes, you must change.
如果你想成為一個偉大的投資者，你必須不斷學習。
當世界變了，你必須改變。

Warren and I hated railroad stocks for decades, but the world changed and finally the country had four huge railroads of vital importance to the American economy.
We were slow to recognize the change, but better late than never.
幾十年來，沃倫和我一直痛恨鐵路股，但世界發生了變化，美國終於擁有了四條對美國經濟至關重要的大型鐵路。
我們很慢意識到這一變化，但遲到總比不到好。

最後這個是巴菲特自己加的：

Finally, I will add two short sentences by Charlie that have been his decision-clinchers for decades: “Warren, think more about it. You’re smart and I’m right.”
最後，我要補充查理的兩句話，這一直是幾十年來他做決定的關鍵：「沃倫，多想想。你很聰明，而我是對的。」🤣

看這一堆好有複習蒙格的《窮查理的普通常識》的感覺呀！

核心心法真是歷久不衰，看過蒙格這本書的都會懂這些概念👍

延伸閱讀：[閱讀心得] 資訊量很大的《窮查理的普通常識（增修版）》

巴菲特說自己沒有一次跟查理通電話沒學到東西。

而且，

while he makes me think, he also makes me laugh.
在他讓我思考的同時，他也讓我發笑。

巴菲特真幸福呀😂

能這麼幸運有蒙格這麼棒的夥伴，也是因為巴菲特願意傾聽他人的意見，願意接納他人的長處👍

且很願意大方的讓對方知道自己的感激和珍惜。

依然覺得巴菲特是名給予者，而且是金字塔頂端那種有智慧的給予者！

好書推薦：[閱讀心得] 《給予》學會如何當個快樂又有成就的給予者

這章的最後，巴菲特說他想在查理的名單中添加自己的規則：

Find a very smart high-grade partner – preferably slightly older than you – and then listen very carefully to what he says.
找到一個非常聰明的高級合作夥伴——最好比你年長一點——然後非常仔細地聽他說什麼。

A Family Gathering in Omaha 奧馬哈的家庭聚會

這章先聊到去年的聚會。

去年是疫情開始的三年以來第一次實體聚會，他們在會場賣 See’s 的花生脆餅和巧克力，而且賣得很好😂

他們用長壽來推銷：

After all, what else but candy from See’s could account for Charlie and me making it to 99 and 92?
畢竟，除了 See’s 的糖果，還有什麼能解釋查理和我分別達到 99 歲和 92 歲的原因呢？

超鬧的🤣

巴菲特說聚會上，See’s 在營業時間內每分鐘的銷售量約為 10 筆（兩天內的銷售額達到 400,309 美元）。

他還特別提到銷售的產品在 101 年內完全沒發生重大變化，這裡他應該是想表達蒙格在《窮查理的普通常識》的第四講分析可口可樂時提到的：「避免突然對產品的味道做出重大的改變」。

蒙格說改變味道沒有好處（即使更好喝），那會引發消費者「被剝奪超級反應症候群」（第十一講），會對公司造成很大的損失。

味道改變還可能讓競爭者複製口味，利用以下兩個因素而取得優勢：
一、消費者因為被剝奪了原有的味道而產生的忿懣情緒
二、消費者對我們原來口味的熱愛

第四講也超精彩的大推：[閱讀心得] 窮查理的普通常識第四講 – 關於實用思維的實務思考

最後的最後：

Charlie, I, and the entire Berkshire bunch look forward to seeing you in Omaha on May 5-6.
We will have a good time and so will you.

查理、我和整個波克夏團隊期待 5 月 5 日至 6 日在奧馬哈見到你。
我們會玩得很開心，你也會。

真棒～

完全讀得到巴菲特寫信時的輕鬆愉快

他用聊天的方式寫這封信

不時穿插一些會讓他自己發笑的搞笑橋段

例如如何用物理方式讓我們知道他們繳的稅有多多😂

重點是每次讀完又會讓自己複習了蒙格與巴菲特的風格

很有平靜的效果

投資賺錢不需要焦頭爛額

可以很優雅❤

讚！明年還要繼續看✌

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