[閱讀心得] 窮查理的普通常識第六講 - 像波克夏一樣投資

插畫家和漫畫藝術家艾德．威克勒（Ed Wexler）為本書繪製的插圖
蒙格左邊是天才政治家班傑明．富蘭克林，右邊是惡名昭彰的基金經理人伯尼．康菲德

主題：像波克夏一樣投資

這篇分享《窮查理的普通常識》收錄蒙格十一篇演講中的第六講，是1998年蒙格在美國加州的聖塔莫尼卡（Santa Monica）對基金會財務長聯合會發表的演說。

延伸閱讀：[閱讀心得] 資訊量很大的《窮查理的普通常識（增修版）》

蒙格這次演講的目的，是想將慈善界從錯誤的投資文化中拯救出來。

他將先跟大家聊聊目前大型慈善基金會的投資問題，再做有關實際風格的基金會該怎麼做的討論。

大型慈善基金會目前的投資問題

這篇演講的開頭，蒙格先指出近年（背景是1998年）大型慈善基金會的投資方法出現的問題：

有愈來愈複雜的傾向

有些基金會聘請一批顧問，再由這些顧問去挑選最好的投資顧問，這些投資顧問會幫忙把資金配置到各個不同的領域（聽起來就好複雜🥴）。

而且這些投資顧問還相當依賴第三級顧問（顧問的顧問…到底要多少顧問！！🤣🤣），第三級顧問主要是投資銀行聘僱的證券分析專家。
除了投資國內證券，也不能漏了海外證券。
還要根據各種最新理論，讓本來就已經很多元化的投資更分散。（整個就是非常華麗的投資）

找了這麼多顧問，基金會每年要支付的各級投資管理成本、頻繁買賣的摩擦成本（frictional costs，各種名目的交易費、管理費等）很容易就占到基金淨值的3%。
基金會每年的資產就要再縮水3%。
除此之外，美國法律還有規定慈善基金會每年必須將不少於本金5%的錢，用於基金會的慈善事業。

另外，上面提到的第三級顧問很夯，所以銀行為了搶人會開出巨額薪資。

而這些銀行透過以下兩種方法賺回付出去的巨額薪資：

證券買家產生的手續費和交易價差（包括基金經理人收取的回扣）
掛牌公司為了讓這些證券分析師推薦他們家的股票，會向投資銀行繳納服務費

有的基金會可能會覺得自己聘請最好的人才，用客觀的專業態度、謹慎小心地處理投資問題。

對此蒙格想說：

過度的所謂「專業態度」，往往反而帶來極大的傷害。

正因為處理過程極其仔細，常常造成人們對預期的結果過度自信。
聰明而勤奮的人，未必不會因為過度自信而犯下災難性的專業錯誤。
因為他們往往以為自己擁有過人的才華和手法，而為自己選擇一些更困難的航道。
（可能就像游泳健將會溺水、登山好手容易選難走的小路結果遇山難的概念。）

蒙格很喜歡思考，但他也知道大多數好東西都有討厭的「副作用」，思考也不例外。
例如格外謹慎的思考就不全然是好事，有時竟會造成意外的錯誤，令人懊惱。

蒙格提出避免思考「副作用」的方法，就是向最優秀的物理學家學習，系統化地批判自己。

諾貝爾物理學獎得主理查．費曼精簡地點出這些物理學家的心態：
「首要的原則是：你不能欺騙自己，因為自己是最好騙的。」

這世界上最好騙也最好遊說的人，大概真的就是自己🤔

更精確一點的話，可能是我們很容易被理性遊說，因為理性總是可以說出一套乍聽很有邏輯的結論。
而感性的部分沒有語言能力（之後分享的《找到你的為什麼》會聊到），你感覺到不好，但說不出為什麼，就容易放棄感覺（有點像直覺）而選擇相信有邏輯的結論。

實際風格的基金會該怎麼做？

蒙格提出三種選擇：

#1 解雇投資顧問

減少買賣次數，轉而進行指數化投資。

#2 效仿波克夏

長期持有少數幾家備受敬仰的公司，不殺進殺出，把年均管理成本降低到資本總額的千分之一。
當然也可以採納一些外部的建議，但支付顧問費的一方，須適當控制投資顧問機構中那些聰明人。
如此一來，「僕人」才會變成「主人」的有用工具。
而不是在錯誤激勵機制下，為自己（投資顧問他本人）謀取私利。

#3 除了對股市進行非槓桿式投資外，還可以投資一些有限責任的合夥制公司（私募基金）

這包括：

對一些新創的高科技公司進行非槓桿式投資
利用財務槓桿購併其他公司
依據相對價值策略，對股票進行槓桿式投資
對各種債券和衍生性金融商品的投資交易

蒙格覺得對於一般沒在進行非槓桿式股票投資的基金會，選項一是比較明智的選擇。

我個人型的投資人也是想選第一種方法。
不請理專首先就降低了管理成本，不瘋狂買賣又可以很輕鬆（不用一直盯盤）又減少摩擦成本。
而且不用一直盯盤，能把時間用來提升自己，例如擴建自己普世智慧的思維模型（幫蒙格宣傳哈）。

*註* 蒙格在以下兩篇演講有對普世智慧做解說：

[閱讀心得] 窮查理的普通常識第二講 – 普世智慧的投資應用

[閱讀心得] 窮查理的普通常識第三講 – 論基本的、普世的智慧

排除自己的好處之外，蒙格提到利用高成本複雜投資法，會造成很多有道德感的美國青年才俊醉心於收益豐厚的資產管理業，他們開始對能為別人帶來更多價值的工作不屑一顧。

可能帶來嚴重的反社會效應。

第三個選項蒙格說不在他今天的演講範圍，蒙格家族基金也不會採取這種投資方式。

但他有兩點看法：

1. 槓桿（舉債）收購基金，只比用抵押貸款去買股票稍微好一點

一旦股市表現不佳的衝擊是源自於經濟環境整體的不景氣，你的債務將變成一場災難。

2. 購併競爭過度激烈，而且這些資金都是借來的

大家都在借錢併購公司，購買的價格應該很容易就水漲船高，就要借更多的錢。

蒙格語錄

我們的文化是非常老派的，像富蘭克林或卡內基的文化。
你能想像卡內基聘請公司顧問嗎？
讓人吃驚的是，我們這種方法現在仍然非常有效。
我們收購的企業有許多像我們這樣古怪而老派。

對於我們的許多股東而言，我們的股票是他們擁有的一切，這一點非常清楚。
我們的（保守主義）文化發揮的作用非常深遠。
這裡是個非常可靠的地方，比絕大多數公司更能抵禦災難，不會像別人那樣盲目擴張。

我覺得我愈來愈愛上老派的風格，應該已經變成蒙格的信徒了🙏。

壓軸介紹的是選項二，學習波克夏的投資方法。

主流觀點認為，對於不需要投資指數的聰明人來說，高度分散的投資是必需的。

蒙格說他高度懷疑這種觀點。

他認為這種主流觀點錯得離譜。
蒙格說如果你用絕大多數的財富，長期投資三家優秀的公司，絕對能夠發大財。
既然如此又為何要在乎其他投資者，在某個時刻的績效比你好還是壞呢？

如果像波克夏一樣，理性地分析，由於他的購入成本更低，更為關注長期績效，而且把大量資金集中投資在幾個最喜歡的選擇上，因此長期收益會非常出色，那麼就更不用關心這樣的問題了。

講得真好！很有道理耶👏👏

類似2019新型冠狀病毒期間，投資股票的人會賠，而投資債券的人漲。
但對長期投資的人來說並無影響，不用在意這個時刻好像輸了（是說投資有什麼好比賽的？自己有賺就好啦～）。

重點還是老方法，理智地分析和選擇，只要投資的優秀公司是長期成長的，對自己來說就夠了。
投資的最終目的不就是要賺到錢嗎？

不需要為了怕某個時刻的績效差而刻意做分散的投資，這是一場只看頭尾的活動，不需在意中間發現什麼事（不過前提是你需要存有緊急預備金）（還有你真的看好這家公司的長期表現）。

除此之外，蒙格說要做好事並非靠基金會的捐贈才做得到，更多的好事是由基金會投資的優秀企業在日常營運中完成。
所以我們如果投資一家做好事的公司，其實就像也間接做了好事耶！太棒了～

蒙格語錄

投資應該愈分散愈好的觀念，簡直是瘋了。
我們不認為分散程度很高的投資能帶來好結果，幾乎所有好投資的分散程度都是相對較低的。

如果剔除掉我們十五個最好的投資決策，我們的業績將會非常平庸。
你需要的是極大的耐心，而不是「過動症」。
你必須堅持原則，等待機會，奮力出擊。

這些年來，波克夏就是透過把賭注押在有把握的事情上而賺錢的。